MACRO MARKETS巨汇洞悉场：欧盟经济：从通胀走向滞胀？

近期，欧盟统计局和各成员国统计机构纷纷公布了今年一季度相关经济指标，受到广泛关注的是德国GDP连续两个季度陷入环比负增长，陷入技术性经济衰退。由于德国是欧盟第一大经济体，在欧盟经济中扮演着“火车头”的角色，德国经济负增长将对欧盟经济走势产生较大影响。在笔者看来，如果说2022年欧洲关注是高通胀问题，那么2023年欧洲经济可能将走向滞胀。

由于受到新冠疫情暴发以来，欧美宽松货币政策的影响，2021年下半年欧洲一些国家和美国通胀率上升到较高水平，加上2022年初俄乌冲突及美欧联手制裁俄罗斯的影响，2022年欧洲国家和美国通胀率进一步上升，欧盟调和消费者物价指数（HICP）涨幅多数月份保持在8%以上的较高水平，在2022年8-12月份期间涨幅还曾保持在10%以上。2022年美国消费价格指数（CPI）涨幅多数月份保持在8%以上的较高水平，在2022年6月份涨幅还曾突破了9%。高通胀对欧洲国家经济社会发展造成很大影响，一些国家的民众走上街头抗议政府应对通胀不力。

高通胀导致居民家庭消费下降是欧盟国家经济增长放缓甚至下降的重要原因。由于此轮通胀过程中，上涨幅度较大的是天然气、原油及其制品、电力价格和食品价格，这些产品对于居民生活来说是必需品，居民在这些产品方面的支出大幅度增加。例如，据欧盟统计局公布的数据，2022年欧盟居住、水电、天然气等燃料价格上涨了18%；由于汽油、柴油价格上涨，导致交通运输价格上涨了12.1%，食品饮料（不含酒精）上涨了11.9%。由于居民家庭在必需品方面的支出增加较多，挤压了居民家庭在服务等非必需品方面的支出，导致居民家庭的消费总支出在扣除价格影响后出现下降。据德国统计局公布的数据，由于德国家庭在食品饮料、鞋帽等方面的支出有所下降，2023年一季度德国家庭最终消费支出环比下降1.2%，这是导致德国一季度GDP环比出现下降最为重要的影响因素。实际上，2023年一季度家庭最终消费支出环比下降的国家不只是德国，在目前能够得到相关数据的国家中，西班牙、挪威等国也出现了不同程度的下降。

2023年一季度除了德国GDP环比出现负增长之外，荷兰GDP环比也出现了0.7%的负增长。作为欧盟中经济体量较大的经济体，德国、荷兰等国GDP环比出现下降，使得欧盟的经济增长明显放慢。一季度欧盟（27国）GDP环比增长0.2%，欧元(1.0765, 0.0007, 0.07%)区（19国）环比增长0.1%。欧盟、欧元区GDP环比能够维持轻微正增长，一个重要原因是投资的增长较快。以德国为例，作为支出法GDP分项的固定资本形成额，一季度建筑物方面的投资环比增长3.9%，机械设备方面的投资环比增长3.2%，这些方面的投资增长较快，加上出口对GDP增长也有一定贡献，避免了GDP总额出现更为明显的下降。

从未来价格走势来看，欧洲的较高通胀率可能会持续一段时间。3月份欧元区的HICP指数同比涨幅为6.9%，相对2月份的8.3%有明显下降，但4月份又轻微回升到7.0%，主要是受到食品饮料、服务类价格上涨的影响。这些种类的价格幅目前仍然维持高位，对整体通胀产生影响。

与此同时，欧盟未来GDP增长态势并不乐观。如上所述，一季度欧盟及其多数成员国GDP能够实现正增长，很重要的原因在于投资增长的贡献。但一季度投资的较快增长，一是由于2022年下半年投资下降，基数较低，属于恢复性增长；二是由于一季度欧洲天气较常年暖和许多，有利于较早开展投资活动。这些因素在二季度之后就不会成为明显的影响因素。反之，为了应对高通胀，2022年下半年欧洲央行跟随美联储多次加息，到今年5月份先后加息7次，目前主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至3.75%、4.00%和3.25%，比2022年7月21日此轮加息前都上调了3.25个百分点。高利率将对后面的投资活动产生不利影响。再者，由于受美国硅谷银行3月份倒闭的影响，欧洲金融市场受到很大冲击，作为全球重要系统性金融机构的瑞士信贷因损失过大被瑞银集团兼并，德意志银行和欧洲其他一些金融机构股价也大幅度下跌，资产严重受损，这意味着未来一段时间会影响到欧洲金融机构对企业的金融支持。同时，作为欧盟重要的贸易伙伴，美国接下来陷入经济衰退的概率大幅度上升，欧盟与俄罗斯的贸易关系尚无法恢复正常，这些也将对欧盟经济产生不利影响。

总体来看，未来一段时间欧盟国家高通胀和经济增长乏力的态势可能会延续，更多的成员国有可能出现经济衰退，甚至有可能导致欧盟经济整体出现衰退，这种情况下欧盟经济就有可能陷入滞胀的不利境地。