macro markets巨汇：欧洲央行处于被动 这一次轮到德国了

【macro巨汇网讯】-欧洲央行(ECB)再次陷入被动，这一次坏消息不是来自希腊、意大利，也不是来自欧元区较穷的南部任何一个通常被怀疑的国家。

该俱乐部最大的成员国、被认为是经济强国的德国，受到了一系列不利因素的打击：与主要合作伙伴中国的贸易疲软，该国庞大的制造业和建筑业大幅下滑，甚至连以俄罗斯廉价燃料为基础的商业模式都存在一些问题。

德国的问题正在阻碍整个欧元区的增长，并有可能将它推入衰退，而不是欧洲央行曾预计的温和增长和通胀的“软着陆”，美国仍有希望实现这一目标。

这迫使欧洲央行改变论调，从排除暂停其最大幅度和最长时间的加息，到公开谈论最早在下个月加息。

市场认为，欧洲央行甚至可能不得不尽快取消部分加息，就像它在2011年上一轮紧缩周期中所做的那样，当时希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和塞浦路斯的债务危机伴随着更大范围的衰退。

“2011年的情况和现在有一些相似之处。”伦敦商学院经济学教授理查德·波特斯(Richard Portes)说，"出现了重大的供应冲击，通胀显然将是非常短暂的。"

*欧洲病夫——又来了*

与当时不同的是，处于问题中心的是德国，而不是欧洲南部，这让许多评论人士重拾“欧洲病夫”的绰号，这个绰号上次是在新世纪初用来指德国的。

具有讽刺意味的是，这个短语应该是俄罗斯皇帝尼古拉斯一世创造的，用来描述19世纪的奥斯曼帝国。

德国目前的一些不幸也源于俄罗斯，在入侵乌克兰危及这些廉价进口之前，柏林曾依赖俄罗斯提供三分之一的能源供应。

其他问题则更深层次，是国内酝酿的，与中国过度依赖出口、缺乏投资和劳动力有关。

德国商业银行(Commerzbank)经济学家拉尔夫·索尔维恩(Ralph Solveen)表示:“如果政府不采取果断行动，德国很可能会继续处于欧元区增长榜的底部。”

*小心你的愿望*

但是至少德国的一些问题可以追溯到紧缩的货币政策。

欧洲央行有意识地通过加息抑制经济活动，试图将去年一度达到两位数的通胀率控制在2%的目标水平。

更高的借贷成本对制造商的伤害尤其严重，因为他们依赖投资，而且没有哪个欧元区国家的工业部门比德国更大。

“因为德国处于困境而放松货币政策是不明智的，但收紧货币政策会给困扰经济的微观压力增加宏观压力。”波特斯补充道。

这使欧洲央行处于这样一种境地：它必须考虑在目睹核心通胀率持续下降之前结束紧缩周期，这是它希望看到的。

对欧洲央行来说，在基础通胀和继续加息的必要性之间建立如此明确的联系可能会很尴尬，因为欧洲央行目前正试图将重点从提高借贷成本转移到简单地保持高利率。

“他们犯了一个错误，过分强调了潜在的通货膨胀。”荷兰国际集团(ING)全球宏观研究主管卡斯滕·布热斯基(Carsten Brzeski)说，"风险在于他们已经走得太远了。"

对于伦敦经济学院教授里卡多·赖斯(Ricardo Reis)来说，欧洲央行需要开始关注“从现在起12或18个月内”的预期通胀路径，而不是当前的读数。

*利率在更长时间内保持高位*

叙事变化的第一个迹象始于欧洲央行两周前的最后一次会议，令市场大吃一惊。

在6月份宣布欧洲央行“甚至没有考虑暂停”加息后，拉加德在最近的新闻发布会上改变了策略，甚至表示她认为欧洲央行“在这个时间点”没有更多的事情要做。

几天后，在数据显示剔除能源、食品、酒精和烟草的通胀率停留在5.5%后，欧洲央行选择强调，大多数其他潜在价格指标都显示出放缓迹象。

欧洲央行理事会成员法比奥·帕内塔(Fabio Panetta)随后提出了“坚持”保持高利率而不是进一步加息的理由。

所有这些都为9月份加息的可能暂停奠定了基础，可能还会有一个在必要时再次加息的选项，并承诺在一段时间内将借贷成本保持在高位。

但市场甚至怀疑长期高利率的情景，预计明年下半年将大幅降息。

“我们继续预计欧洲央行将在未来几个月大幅调整政策，今年不会进一步加息，3月份将启动一系列降息。”ABN-AMRO经济学家在给客户的一份报告中表示。