macro markets巨汇：在加息一年后 美联储在抗击通胀方面仍有很长的路要走

【macro巨汇网讯】-一年前的这个月，美联储首次对至少在过去一年渗透到美国经济中的通胀发起了攻击。

回想起来，第一次加息似乎有些胆怯：仅仅增加0.25个百分点来应对价格上涨，而物价上涨将在几个月后达到自1981年末以来的最高年率。过不了多久，政策制定者就会明白，仅仅迈出第一步是不够的。

随后几个月的加息幅度更大，足以将美联储的基准借款利率上调4.5个百分点，至2007年以来的最高水平。

那么，在一年的反通胀斗争之后，情况如何呢？

简而言之，还可以，但并不是很多。

加息似乎平息了一些引发政策收紧的通胀飙升。但美联储开始行动为时已晚的观点仍挥之不去，关于美联储需要多长时间才能回到2%的通胀标准的问题越来越多。

“他们还有很长的路要走。”LPL Financial首席全球策略师昆西·克劳斯比(Quincy Krosby)说，“他们花了很长时间才承认，通胀比他们最初估计的更具粘性。”

事实上，几个月来，美联储官员坚持认为通胀是“暂时的”，会自行消退。在此期间，物价飙升，工资上涨但未能跟上，央行官员给公众留下的印象是，他们在经济危机肆虐时放松了警惕。

2022年末的一项盖洛普民意调查显示，只有37%的公众对美联储有好感，而在不久前，美联储还是最受信任的公共机构之一。

“这不是批评他们，而是要理解：他们并不比普通消费者更了解通胀。这很重要。”克劳斯比说，“只是，这是他们的工作。这就是批评的来源。”

这种批评是在一些令人震惊的通胀数据出现之际发出的。

去年夏天，能源价格一度在12个月内上涨了41%以上。食品通胀率最高超过11%。鸡蛋、机票和宠物食品等个别商品的价格大幅上涨。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)最近坚称，他和他的同事正在采取“有力措施”来降低通胀。鲍威尔和其他政策制定者几乎一致承认，他们在认识到通货膨胀的持久性方面行动迟缓，但表示他们现在正在采取适当行动解决这个问题。

鲍威尔在2月1日的新闻发布会上补充说：“现在宣布胜利或认为我们真的取得了胜利还为时过早。我们的目标当然是降低通货膨胀率。"

*一些进步的迹象*

通货膨胀是许多指标的组合。至少最近，有迹象表明，劳工部的消费者价格指数(CPI)正在朝着正确的方向发展。该指数最近显示，年通胀率为6.4%，低于去年夏天的9%左右。

个人消费支出价格指数(PCE)也一直在下降，年化率为5.4%，越来越接近CPI。由于美联储能够更快地根据消费者行为的波动进行调整，该指数受到了更密切的关注。

但由于通胀仍远高于美联储的目标，金融市场越来越担心需要进一步加息，甚至超过央行官员的预期。最近几个月，负责设定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)降低了加息水平，从连续四次加息0.75个百分点，到12月加息0.5个百分点，再到2月初加息0.25个百分点。

“他们过早地放慢了(加息的步伐)。”TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利茨（Steven Blitz）表示，“我们正处于他们政策行动的起步阶段。他们一开始只是一小步，这确实反映出他们在让利率发挥作用方面还远远落后。”

市场的另一大担忧是，美联储将通过加息导致经济衰退，加息已将基准隔夜借款利率降至4.5%至4.75%之间。根据期货交易数据，市场认为美联储将在停止加息前将利率上调至5.25%-5.5%的区间。

但布利茨表示，温和的衰退可能是最好的情况。

“如果我们不陷入衰退，到今年年底，我们将处于6%的资金利率。”他说，“如果我们真的陷入衰退……到年底，我们的基金利率将只有3%。”

*还在增长*

不过，到目前为止，衰退至少在短期内看起来不是威胁。亚特兰大联邦储备银行跟踪第一季度国内生产总值（GDP）增长2.3%，略高于2022年第四季度2.7%的水平。

美联储的举措对经济中对利率更敏感的行业打击最大。房地产市场已经从疫情早期的高点回落，而硅谷也受到成本上涨的打击，并在过度招聘后陷入了一轮痛苦的裁员。

但更大的就业市场表现出惊人的弹性，在1月份非农就业人数增加51.7万人后，失业率为3.4%，为1953年以来的最低水平。

职位空缺和可用工人之间的巨大缺口是经济学家认为美国今年能够避免衰退的原因之一。

然而，麻烦也是存在的：尽管房地产陷入了长期低迷，但制造业在过去三个月一直处于收缩状态。这些情况符合一些经济学家所谓的“滚动衰退”，即整个经济不会收缩，但个别部门会收缩。

不过，消费者依然强劲，1月份零售额猛增3%，原因是购物者将积累的储蓄用于工作，使餐馆和酒吧人满为患，并提振了网上销售。

虽然这对那些希望看到经济繁荣的人来说是个好消息，但对于美联储故意试图放缓经济以控制通胀来说，这不一定是件好事。

花旗集团(Citigroup)经济学家安德鲁·霍伦霍斯特(Andrew Hollenhorst)认为，美联储可能会在今年年底前将关键通胀指标控制在4%左右。这将好于5.6%的最新核心CPI和4.7%的核心PCE，但仍离目标有一段距离。

他补充说，最近这两个指标的读数都强于预期，表明风险在上升。

霍伦霍斯特本周在一份客户报告中写道，下降“应使美联储官员专注于充分放缓经济，以降低通胀压力。但是活动数据也不配合。"

高盛(Goldman Sachs)也相信，通胀率将在下个月下降。但“过去一个月的一些消息让近期前景显得更具挑战性。”高盛经济学家罗尼·沃克(Ronnie Walker)写道。

沃克指出，二手车等商品的价格一直在快速上涨。他还估计“超核心”通货膨胀率——鲍威尔最近提到的一个不包括食品、能源和住房成本的指标——可能会保持在4%左右。

沃克写道，综合来看，这些数据表明，美联储关键利率的“我们预测的风险平衡”是“向上倾斜的”。

*宽松的条件*

美联储努力的一个令人困惑的部分是，政策举措应该通过“金融状况”发挥作用——这是一个涵盖从债券收益率息差到股市走势、抵押贷款利率和其他更加神秘的指标的混合体。

芝加哥联邦储备银行有一个追踪器，可以很好地判断事情的发展方向。有趣的是，尽管美联储继续收紧政策，但芝加哥指数自10月份以来实际上已经放缓，这有助于说明根据实际情况调整政策的挑战。(高于零的指标代表收紧，低于零的指标显示宽松。)

这尤其令人困惑，因为鲍威尔在2月1日的新闻发布会上说，自加息开始以来，条件“已经非常明显地收紧”。

尽管难以改变通货膨胀的流向，明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利(Neel Kashkari)周三表示，他看到了政策奏效的证据。

然而，他承认未来还有更多工作要做。

卡什卡利在南达科他州苏福尔斯举行的一次活动中表示：“实际利率在曲线上为正，所有这些都表明，我们的政策正在达到给经济踩刹车的预期效果。”

“但我意识到，嘿，如果我们过早宣布胜利，将会有这种繁荣的洪水，然后我们将不得不做更多的工作来把它降下来。”他说，“所以，我们将继续做我们正在做的事情，直到我们完成任务，我承诺会这样做。”