macro markets巨汇：在经济衰退期间推销加息是困难的 祝植田和男好运

【macro巨汇网讯】-上周，日本央行行长植田和男(Kazuo Ueda)说，一个物价上涨2%的国家实际上正在经历通货膨胀，这听起来很明显，但事实并非如此。这种措辞表明，世界上最后一项尚存的负利率实验即将结束。

从某种程度上来说，这并不是日本为历史性政策转变奠定基础的最佳时机。经济正处于衰退之中，通货膨胀在经历了疫情大流行后的高峰后，正在顺利回落。官员们的反应不像教科书；他们似乎决心在未来几个月提高利率，这在大多数经济体都是司空见惯的事，但在日本却很少见。

日本央行听起来像是一家公开预售加息的机构，而加息基本上已经在内部解决了。并不是说需要强劲的经济数据来鼓励植田和男改革；而是数字是否令人失望到足以阻止这一步骤。最近的数据似乎没有达到后一个门槛。日本央行如何处理这一名义上不大但象征意义重大的转变——从小于零到接近零——可能将决定植田和男的领导能力。平稳的过渡将为他赢得喝彩。如果出现更不稳定的情况，人们就会质疑日本是否能采取与七国集团(G7)其他成员国稍有相似的货币政策立场。

2000年，在日本央行利率制定委员会中，几乎只有植田和男一个人希望在上调基准利率之前等待。他对经济状况的看法与不那么鸽派的同僚们并无不同；经过艰苦的10年，事情开始好转。他只是不像以前那样坚信，放弃零借贷成本的时机已经到来。再等一会儿，他劝道，但没有用。回想起来，植田和男的表现不错，因为当时经济放缓很快导致了令人尴尬的180度大转弯。

上周四，在国会被问及日本正在经历的是通胀，还是更为有害的通缩时，植田和男表示是前者。“我们预计这一走势将像去年那样持续下去，所以从这个意义上说，我们正处于通胀状态，而不是通缩。”他在讲话快结束时已经离开麦克风。在日经225指数突破历史新高几分钟后，市场上的许多人最初都忽略了这一评论。

在一个层面上，鉴于消费者价格上涨的速度自2022年4月以来一直处于或高于日本央行2%的目标，这种言论并不引人注目。周二公布的数据显示，通胀正好降至目标水平。这足以让投资者将两年期政府债券的收益率推至2011年以来的最高水平。

关键在于，政策制定者一直不愿宣布通缩——或通缩风险——已经结束。不到四个月前，日本首相岸田文雄(Fumio Kishida)宣布了“全面的经济措施，以彻底摆脱”这一祸害。日本政府和日本央行通常都表示，日本经济处于一种“不能再被称为通缩”的状态。奇怪的是，大臣们还没有庆祝胜利。

似乎与“通胀”的斗争对一代人的影响如此之大，以至于挥手告别就像应对长期停留一样令人痛苦。这使得植田和男关于通胀已经到来的断言成为一件大事。在国会议员面前的同一次露面中，他谈到了通货膨胀和工资上涨相辅相成的“良性循环”。

为加息做宣传就更容易了，因为此举与美国、欧元区、英国、澳大利亚、韩国或印度所发生的情况完全不同。日本强调其政策将是宽松的，在描述从负0.1%到零或略高于零的幅度时，这是一个轻描淡写的说法。日本央行副行长内田信一(Shinichi Uchida)在最近的一次讲话中指出，市场预期日本央行将在两年内加息50个基点。他小心翼翼地不支持这些押注，但他也没有说这些押注是错的。

日本央行确实非常看重当前雇主和工会之间的工资谈判。每个人都在问的问题是，预期的薪酬增长是代表着一种永久性的变化，尤其是在劳动力萎缩的情况下，还是仅仅是一种反常现象，是为了补偿已经在迅速降温的通货膨胀。

随着股指成为摆脱泡沫时代及其余波的最新产物，人们很容易过于乐观。但植田和男的机会可能不会持续太久。衰退的到来引出了一个问题：日本央行希望通过收紧政策实现什么目标？日本经济不存在过热的风险，如果不是因为技术上的原因，1月份的通胀率实际上会低于日本央行的目标。技术上的原因是，出国旅游套餐的成本上涨了63%。植田和男在2000年表示反对，认为加息时机不成熟，而且事实证明是正确的。他这次赶时间。

日本央行行长可能只是想结束负利率，这是继承自黑田东彦(Haruhiko Kuroda)的一个非常不受欢迎的立场。植田和男已经采取了重大措施，以摆脱对收益率曲线的控制，这是其前任时代的另一个图腾。如果他的目标是摆脱这些累赘，看看会发生什么，植田和男就快实现了。很少有零（利率）是如此令人向往的。