macro markets巨汇：美联储主席鲍威尔对利率交易员说：我早就告诉过你了

【macro巨汇网讯】-债券市场再次出现抛售，但美联储并没有取消降息计划，或许只是推迟了。

美国劳工部(Labor Department)公布1月份核心生产者价格指数(PPI)环比上涨0.5%，超过了市场普遍预期的0.1%，这引发了最新一轮市场动荡。在联邦基金期货市场，该数据令5月降息的预期概率降至约三分之一。期货市场目前预计，2024年全年将有三次左右的降息，低于1月份时的六次(一度接近七次)隐含预期。

值得回顾的是，政策制定者从未告诉我们，预计今年的宽松幅度将达到150个基点。在去年12月的《经济预测摘要》(Summary of Economic Projections)中，政策制定者预计将有三次降息，而最明智的选择是直接接受这些预测的表面价值。现在，市场终于做到了这一点。

逐月的通胀数据本质上是不稳定的(有时甚至是完全不可靠的)。即使在持续反通胀的环境下，我们也不可避免地会时不时地看到一些奇怪的报告，迫使“依赖数据”的政策制定者们宁可谨慎行事。这就是为什么有人总是认为，期待美联储在3月份开始降息，然后——正如1月份市场定价所暗示的那样——在此后的几乎每次会议上都降息是疯狂的。前进的道路上总会有坎坷。

周五的关键例子是投资组合管理，它将核心PPI推高了约7个基点。

正如Inflation Insights LLC总裁奥迈尔·谢里夫(Omair Sharif)在报告发布前所写的那样，投资组合管理通胀指数反映的关键项目之一是管理费(按基点乘以基金价值计算)。总而言之，在美国股市表现良好之后，投资组合的“通胀”往往会走强。“通胀”的准确时间取决于报告惯例(一些基金每月报告一次，而另一些基金每季度报告一次)，但谢里夫正确地预测，在标准普尔500指数第四季度强劲的背景下，我们将看到重大的投资组合通胀。这似乎不是美联储应该担心的事情!

周二，核心消费者价格指数(CPI)环比上涨0.4%，高于预期，其中一半涨幅来自“主要住宅业主等效租金”这难以解释的18个基点贡献。这不仅与市场租金的明显降温不符，而且与CPI“主要住宅租金”的趋势也极不相符——CPI“主要住宅租金”在概念上非常相似，几乎总是跟踪业主等价租金。那看起来确实像噪音，不是信号。

更重要的是，市场怀疑包括医疗服务在内的其他行业的一些强势可能源于过度的季节性。政府统计人员试图根据数据中的逐月季节性模式进行调整，但在疫情大流行后动荡的经济中，这样做极其困难。可能是一些公司——包括医院和保险公司——利用新年的第一个月进行最后一轮涨价，以夺回因过去通胀而受到挤压的利润率。最后的欢呼，如果你愿意的话。

显然，并非所有人都同意这一观点。前美国财政部长劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）在接受彭博电视台《华尔街周刊》大卫·威斯汀采访时表示，持续的通胀压力意味着“(美联储的)下一步行动将是上调利率，而不是下调利率”的可能性约为15%。天啊，这种可能性太大了!

当然，认真对待周五的PPI和周二高于预期的消费者价格指数(CPI)报告，相信政策制定者也会这样做。但美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)实际上已经取消了3月份的降息计划，下一次真正的“现场会议”将在4月30日至5月1日举行。到那时，政策制定者将有两个多月的数据，很可能表明1月份的数据只是侥幸。

还有一种可能是，“过度季节性”问题可能会拖到整个第一季度，让政策制定者连续收到不太好的报告，并将首次降息推迟到7月份。即便如此，政策制定者仍有充足的时间来实现他们一直告诉市场的三次降息。主要的问题是：很多人不想听。